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 支付寶“單飛”
　　

　　出乎外界意料的是，2011年5-6月，雅虎與馬云管理層之間爆發(fā)了最為嚴(yán)重的沖突。
　 　2011年5月10日，當(dāng)時(shí)身為阿里集團(tuán)大股東的雅虎發(fā)布公告稱：馬云將支付寶從阿里集團(tuán)轉(zhuǎn)移到了馬云與謝世煌（阿里創(chuàng)始人之一）二人設(shè)立的“浙江阿里 巴巴電子商務(wù)有限公司”（馬和謝各占股80%和20%），而作為阿里集團(tuán)大股東的雅虎，對于馬云轉(zhuǎn)移支付寶的行為毫不知情。消息爆出，雅虎股價(jià)應(yīng)聲下跌 7.3%。
　　雅虎公告的言外之意是，馬云轉(zhuǎn)移支付寶并未獲得阿里集團(tuán)董事會(huì)的授權(quán)許可，因?yàn)榇硌呕⒌亩聲?huì)成員楊致遠(yuǎn)對此事并不知情。這在華爾街看來，是嚴(yán)重違背公司治理規(guī)則的。
　　而且，雅虎聲稱支付寶轉(zhuǎn)讓的價(jià)格僅為3.3億元，遠(yuǎn)低于彼時(shí)支付寶的實(shí)際價(jià)值。
　 　于是雅虎與馬云之間上演了一場“國際輿論戰(zhàn)”，雅虎抨擊馬云是在自己不知情的情況下“竊取”了支付寶，而馬云則回應(yīng)說“不完美，但唯一正確”。他所說的 “不完美”指的是單方面取消了阿里集團(tuán)與支付寶之間的“協(xié)議控制”有違約之嫌；而“唯一正確”則意指這一行為100%遵守了國家法律。
　 　關(guān)于此次支付寶的轉(zhuǎn)移，有個(gè)關(guān)系密切的背景：2010年6月，央行出臺(tái)了《非金融企業(yè)支付服務(wù)管理辦法》，規(guī)定從事第三方支付的企業(yè)必須向央行申請?jiān)S可 證，且申請者必須是“境內(nèi)依法設(shè)立的有限責(zé)任公司及股份有限公司”，而對于有外資成分企業(yè)的牌照申請則“由中國人民銀行另行規(guī)定，報(bào)國務(wù)院批準(zhǔn)”。央行政 策的言外之意是，申請牌照者最好是內(nèi)資企業(yè)，外資企業(yè)要按“另行規(guī)定”報(bào)批，而這個(gè)“另行規(guī)定”并未出臺(tái)。
　　阿里集團(tuán)一直由外資控股，且雅虎是第一大股東。而此前兩年馬云又與雅虎屢曝分歧，他一直在謀求從雅虎手中回購股權(quán)，以重新獲得控股權(quán)以及對企業(yè)的絕對控制權(quán)。
　　于是乎，支付寶事件很自然地被外界解讀成了“馬云借助央行禁止外資的政策機(jī)會(huì)，以極低的價(jià)格私自將支付寶轉(zhuǎn)移到個(gè)人腰包，進(jìn)而增強(qiáng)自己與雅虎談判股權(quán)回購的籌碼”。
　　“支付寶事件”令馬云付出了極為慘重的聲譽(yù)代價(jià)，這在其創(chuàng)業(yè)史中，并不多見。
　　眾所周知，在“生米煮成熟飯”之后，馬云與雅虎、軟銀達(dá)成了關(guān)于支付寶的補(bǔ)償協(xié)議。根據(jù)阿里集團(tuán)ipo文件的披露，相關(guān)框架協(xié)議于2011年7月29日簽署，并于2012年11月15日及2014年5月3日進(jìn)行了兩次修訂。協(xié)議約定：
　　1）在與支付寶相關(guān)的特定清償事件發(fā)生時(shí)（包括支付寶ipo、轉(zhuǎn)移支付寶37.5%或更多股權(quán)、出售支付寶全部或絕大多數(shù)資產(chǎn)），浙江阿里巴巴電子商務(wù)有限公司將向阿里集團(tuán)支付相當(dāng)于支付寶市值37.5%的金額，最低20億美元，最高60億美元；
　　2）如果10年內(nèi)特定清償事件沒有發(fā)生，阿里集團(tuán)有權(quán)要求支付寶盡快啟動(dòng)清償事件；
　　3）馬云及蔡崇信分別拿出各自所持有的阿里集團(tuán)3500萬股及1500萬股，注入到一間特殊目的公司（spv）apn ltd.，并將該等股權(quán)質(zhì)押給阿里集團(tuán)，作為清償事件支付的保障；
　　4）如果7年內(nèi)特定清償事件沒有發(fā)生，浙江阿里巴巴電子商務(wù)有限公司或apn ltd.，必須向阿里集團(tuán)支付5億美元，此支付額在日后發(fā)生清償事件之時(shí)，可在支付總額中扣除；
　 　5）支付寶公司每年向阿里集團(tuán)支付知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可費(fèi)與技術(shù)服務(wù)費(fèi)，金額為當(dāng)年稅前凈利的49.9%，該項(xiàng)費(fèi)用的支付直到支付寶上市時(shí)終止（2012財(cái)年、 2013財(cái)年、2014財(cái)年前三季度，支付寶向阿里集團(tuán)支付的此項(xiàng)費(fèi)用分別為2700萬元、2.77億元、6.33億元）；
　　6）支付寶向阿里集團(tuán)提供支付處理等商業(yè)服務(wù)，前者向后者按年收取服務(wù)費(fèi)（2012財(cái)年、2013財(cái)年、2014財(cái)年前3季度，阿里集團(tuán)向支付寶付款分別為13.07億元、16.46億元、18.99億元）；
　　7）所有與支付寶框架協(xié)議相關(guān)的事項(xiàng)，必須獲得雅虎及軟銀委派的董事許可方可執(zhí)行。
　　支付寶脫離阿里集團(tuán)之后，以其為核心逐漸孕育出了阿里小微金融服務(wù)集團(tuán)，除支付寶之外還包括阿里小貸、天弘基金、眾安保險(xiǎn)等金融業(yè)務(wù)，它們的持股母體皆為浙江阿里巴巴電子商務(wù)有限公司（以下簡稱“浙江阿里巴巴”）。
　　浙江阿里巴巴目前有三個(gè)股東：杭州君澳股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、馬云、謝世煌，其中君澳股權(quán)投資為阿里集團(tuán)內(nèi)部的員工持股平臺(tái)，目前股東結(jié)構(gòu)為，馬云持有46.29%，君澳股權(quán)投資持有42.14%，謝世煌持有11.57%。
　 　阿里集團(tuán)ipo文件披露，馬云向阿里集團(tuán)書面承諾：有意逐漸減少在小微金融服務(wù)集團(tuán)中持有的直接或間接經(jīng)濟(jì)權(quán)益，直到保證在阿里集團(tuán)ipo之前，他在小 微金融服務(wù)集團(tuán)中權(quán)益所占比例，不超過他以及他的關(guān)聯(lián)方在阿里集團(tuán)所占權(quán)益，并且他本人不會(huì)在這種減持中獲得任何經(jīng)濟(jì)收益。
　　 贖身雅虎
　　與雅虎新任ceo的矛盾公開化之后，馬云為回購雅虎所持股權(quán)的努力從未停止過，甚至在2012年2月之時(shí)曾“無限接近雙方交易成功”，但雙方還是在簽字前夕宣布談判破裂。
　　2012年5月20日，阿里集團(tuán)終于與雅虎達(dá)成股權(quán)回購協(xié)議。此次阿里ipo文件的披露，得以使外人一窺此回購交易的相關(guān)細(xì)節(jié)。
　 　根據(jù)招股書披露的數(shù)據(jù)，在回購之前，雅虎共計(jì)持有阿里集團(tuán)10.466億股股票。2012年5月20日，雙方簽署協(xié)議約定，阿里集團(tuán)以13.5414美 元/股的代價(jià)，向雅虎回購5.23億股股票（雅虎持股總量的大約一半），總代價(jià)為70.82億美元。其中，62.82億美元以現(xiàn)金支付，8億美元通過“可 贖回優(yōu)先股”支付。
　　所謂“可贖回優(yōu)先股”，簡言之，阿里當(dāng)時(shí)并沒那么多現(xiàn)金作一次性回購，故可以將其中8億美元以優(yōu)先股的方式代替現(xiàn)金支付，日后有了現(xiàn)金，再把這部分優(yōu)先股贖回，從此二者互不相欠。
　　接下來，馬云需要為此奔走籌集足夠多的資金。
　 　2012年8月27日，阿里集團(tuán)以15.5美元/股的價(jià)格，向中投牽頭的財(cái)團(tuán)發(fā)行了1.677億股普通股，融資26億美元。這個(gè)股份數(shù)量，按照目前阿里 的總股本計(jì)算，占比約為7.2%。關(guān)于此次融資的出資財(cái)團(tuán)詳情，阿里向sec提交的文件僅僅披露了中投公司作為領(lǐng)投方，其他投資人名稱未有披露。而據(jù)阿里 之前的官方公告，此財(cái)團(tuán)除了身為國家主權(quán)財(cái)富基金的中投之外，還包括國開金融、博裕資本、中信資本等，看來是這幾家共同“分食”了這7.2%的股權(quán)。
　 　2012年8月31日，阿里集團(tuán)再次發(fā)行了一批a系列可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，融資16.88億美元，該等優(yōu)先股可按照18.5美元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)換為普通股（最終 轉(zhuǎn)股數(shù)量為9124.32萬股）。此次融資的具體投資人，阿里集團(tuán)的招股文件同樣未有披露。根據(jù)當(dāng)時(shí)的媒體報(bào)道，投資人中包括了對沖基金、主權(quán)財(cái)富基金、 共同基金等在內(nèi)的12家國際機(jī)構(gòu)。
　 　此外，阿里集團(tuán)還進(jìn)行了一筆40億美元的債權(quán)融資，但并未披露參與此次銀團(tuán)貸款的金融機(jī)構(gòu)的具體名單。據(jù)阿里之前的官方公告，其中10億美元由中國國家 開發(fā)銀行提供，另外花旗、瑞士信貸、德意志銀行、巴克萊銀行等8家國際銀行合計(jì)提供了等額貸款。阿里集團(tuán)的財(cái)報(bào)顯示，截至2013年末，其長期銀行貸款余 額為302.26億元。
　　在完成了上述股權(quán)+債權(quán)的融資之后，2012年9月18日，阿里完成了對雅虎所持5.23億股普通股的回購，總計(jì)支付62.28億美元現(xiàn)金、8億美元優(yōu)先股。2013年5月16日，阿里集團(tuán)利用貸款所得的8億美元現(xiàn)金，贖回了雅虎所持的等額優(yōu)先股。
　 　回購?fù)瓿芍螅呕⑺职⒗锏墓善边€剩余5.236億股，占比22.6%。根據(jù)2013年12月13日雙方修訂的回購協(xié)議，在阿里ipo之時(shí)，雅虎須進(jìn) 一步出售2.08億股（修訂前約定的數(shù)字為2.615億股），此部分股票或者向公眾出售，或者由阿里集團(tuán)回購。此次出售完成后，雅虎所持股權(quán)將僅剩 3.156億股，持股比例將降至13%以下。文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表虎嗅網(wǎng)立場
　 　雖然馬云基本完成了從雅虎的“贖身”，但隨著從雅虎回購的股權(quán)被注銷，原本作為第二大股東軟銀的持股比例相對上升，成為持股34.4%的第一大股東，同 時(shí)，由于回購雅虎所持股權(quán)過程中，同樣引進(jìn)了大量第三方股東，及至ipo前夕，馬云團(tuán)隊(duì)合計(jì)的持股比例僅為13%左右。為了實(shí)現(xiàn)馬云等少數(shù)股東對企業(yè)的控 制，他炮制出了一個(gè)“合伙人制度”。
　　阿里這個(gè)曾經(jīng)被香港證監(jiān)會(huì)拒之門外的“合伙人制度”，隨著其赴美ipo文件的公布而徹底浮出水面。
　　 “合伙人制”——創(chuàng)新or倒退？
　　招股書稱，自創(chuàng)始人們1999年首次聚集在馬云家中起，他們以及集團(tuán)管理層一直秉承合伙人精神來運(yùn)營和管理公司。2010年7月，為了保證公司的使命、愿景和價(jià)值觀的可持續(xù)性，阿里巴巴決定將這一合伙人制度正式命名為“湖畔合伙人”，或稱為“阿里巴巴合伙人”。
　 　目前，阿里的合伙人由28名成員組成，包括22位阿里集團(tuán)管理層成員以及6位關(guān)聯(lián)公司及附屬公司的管理層成員。招股書并未披露這28位合伙人的具體名 字，僅僅表示，阿里巴巴的合伙人成員是一個(gè)動(dòng)態(tài)的組成。（虎嗅注：6月16日，阿里在更新的招股書中正式公布合伙人名單，27人，詳見《阿里公布27名合 伙人名單，創(chuàng)始人、非創(chuàng)始人比例為7:20》一文）
　 　合伙人的提名與選舉。現(xiàn)有合伙人可以提名新的合伙人，不過需要現(xiàn)有合伙人以一人一票的方式獲得3/4多數(shù)通過方可。新合伙人獲得提名的基本條件是：高標(biāo) 準(zhǔn)的個(gè)人操守；在阿里集團(tuán)或關(guān)聯(lián)公司任職至少5年；擁有突出的業(yè)績貢獻(xiàn)；高度認(rèn)同公司文化，愿意為公司使命、愿景和價(jià)值觀竭盡全力。此外，為了使得合伙人 的行為與公司股東利益保持一致，合伙人任職期間需要持有一定數(shù)量的公司股票。
　　合伙人的退出與罷免。馬云與蔡崇信為永久合伙人，其他合伙人成員則在其離職或者退休時(shí)，自動(dòng)失去合伙人資格。現(xiàn)有合伙人中（包括馬云與蔡崇信），如果遭到半數(shù)現(xiàn)有合伙人投票罷免，同樣也將失去合伙人資格。
　 　合伙人的董事提名權(quán)。ipo之后，阿里集團(tuán)的董事會(huì)成員將從目前的4人增加至9人，而馬云控制的阿里合伙人將獲得其中5席的提名權(quán)。合伙人通過投票以簡 單多數(shù)的方式選舉出董事候選人，如果阿里合伙人提名的某一董事候選人未獲得股東大會(huì)通過或者中途離任，合伙人有權(quán)委任另一名臨時(shí)董事，直到下一年股東大會(huì) 召開。關(guān)于合伙人對董事提名權(quán)的規(guī)定，在ipo之后將寫入阿里集團(tuán)的公司章程。而要修改公司章程中關(guān)于合伙人提名董事的條款，需獲得全體股東95%通過方 可。
　 　阿里的招股書披露，馬云持股8.9%，蔡崇信持股3.6%，其余聯(lián)合創(chuàng)始人持股比例皆低于1%，按此計(jì)算馬云團(tuán)隊(duì)合計(jì)持股比例大約為13%。而阿里的最 大股東軟銀持股比例高達(dá)34.4%，第二大股東雅虎持股22.6%，二者合計(jì)占股高達(dá)57%。通過合伙人制度及合伙人擁有的超半數(shù)董事提名權(quán)，馬云團(tuán)隊(duì)僅 僅依托13%左右的股權(quán)，即實(shí)現(xiàn)了對董事會(huì)的絕對控制。
　　 額外的控制權(quán)保障
　　不僅如此，馬云在此基礎(chǔ)上還額外加了兩道保險(xiǎn)——與雅虎及軟銀的股東協(xié)議以及與中投等投資人的股東協(xié)議。
　　根據(jù)招股書，在阿里集團(tuán)ipo完成時(shí)，公司將同馬云、蔡崇信、軟銀以及雅虎簽訂一項(xiàng)投票權(quán)協(xié)議。該協(xié)議將保證軟銀有特定的信息權(quán)，并有權(quán)向董事會(huì)提名一位董事。當(dāng)軟銀持股低于15%時(shí)，其提名權(quán)將終止。
　　此外，軟銀還同意：1）在每年的年度股東大會(huì)上投票贊同阿里合伙人的董事提名人選；2）在沒有和馬云及蔡崇信取得一致意見的情況下，不罷免任何阿里合伙人提名的董事；3）將所持股份超過總股本30%部分的投票權(quán)授出，以支持馬云及蔡崇信的投票。
　　而馬云和蔡崇信也將在每年的年度股東大會(huì)上，用其所擁有的投票權(quán)支持軟銀的董事候選人當(dāng)選。
　　協(xié)議同時(shí)還約定，雅虎需在每年的年度股東大會(huì)上，投票支持所有阿里合伙人提名的董事以及軟銀提名的董事當(dāng)選。
　　另外，根據(jù)馬云與中投、中信資本、國開金融、博裕資本等股東（共計(jì)持股7.2%）的協(xié)議，這些股東作為一個(gè)聯(lián)盟，將會(huì)在投票中與馬云保持一致，包括批準(zhǔn)交易或建議，選舉或罷免任何董事，公司有關(guān)董事任免或董事會(huì)權(quán)力的公司章程修訂等。
　　這就意味著馬云所控制的投票權(quán)，除了他自己和管理層團(tuán)隊(duì)控制的大約13%投票權(quán)，還將包括軟銀授出的4.4%，外加中投財(cái)團(tuán)承諾的7.2%，總計(jì)在25%左右。
　　 馬云“加冕”
　 　當(dāng)初阿里奔著香港去上市，因?yàn)楦劢凰辉试S同股不同權(quán)的“a/b股雙層結(jié)構(gòu)”，馬云才設(shè)計(jì)了所謂的“合伙人制度”，以達(dá)到其以少數(shù)股權(quán)實(shí)現(xiàn)對企業(yè)控制的 目的。令人意外的是，美國資本市場原本就有a/b股制度，馬云完全可以通過1:10之類的超級投票權(quán)設(shè)計(jì)來實(shí)現(xiàn)這一目的，但他并未采用，而是依然延用了自 創(chuàng)的“合伙人制度”。
　 　阿里集團(tuán)官方的解釋是：不同于一般的將超級投票權(quán)的股份集中在幾個(gè)創(chuàng)始人手中的雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，阿里巴巴的“合伙人制度”體現(xiàn)的是一個(gè)大集團(tuán)合伙人的視 野，這種治理結(jié)構(gòu)，一方面可以保證團(tuán)隊(duì)的創(chuàng)新能力，同時(shí)也確保了管理的持續(xù)性和穩(wěn)定性，不會(huì)由于個(gè)別創(chuàng)始人的退休或者身份變動(dòng)而影響到公司的運(yùn)營。
　 　實(shí)際上，無論是美股慣用的a/b股制度，還是阿里獨(dú)創(chuàng)的“合伙人制度”，最終目標(biāo)都是“少數(shù)股東實(shí)現(xiàn)對企業(yè)的控制”。但相較而言，a/b股制度更加透明 一些，因?yàn)閯?chuàng)始人擁有多少超級投票權(quán)是明確的，股東大會(huì)上的投票過程也是公開的。而“合伙人制度”名義上有章可循，但實(shí)際運(yùn)行中不可避免存在大量“人治” 色彩，合伙人的人選如何、誰當(dāng)選、罷免誰、該推選誰做董事候選人，凡此種種都將嚴(yán)重受到馬云個(gè)人意見的左右。合伙人的投票，如何不陷入到“橡皮圖章”的境 地呢？
　 　此外，一個(gè)更為關(guān)鍵的區(qū)別是，a/b股制度僅僅賦予了創(chuàng)始人在股東大會(huì)投票上的特權(quán)，卻并無超越其股權(quán)比例委派董事的特權(quán)，而“合伙人制度”卻令創(chuàng)始人 擁有了遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其持股比例的董事會(huì)成員委派權(quán)。在實(shí)際的企業(yè)運(yùn)作中，真正提交到股東大會(huì)上去表決的議案畢竟是少數(shù)，多數(shù)都在董事會(huì)層面決策。因而，從控制 權(quán)的實(shí)用性來看，控制董事會(huì)優(yōu)于控制股東大會(huì)。
　　阿里的“合伙人制度”，一言以蔽之，即“以馬云為首的合伙人控制董事會(huì)”這個(gè)規(guī)則永遠(yuǎn)不能變，除非95%以上的股東否決這條，但持股8.9%的馬云會(huì)自我否決嗎？
　　依靠“合伙人制度”，馬云憑借少數(shù)股權(quán)獲得絕對控制權(quán)，意味著阿里集團(tuán)不再是那個(gè)幾大“政黨寡頭”可以坐下來討價(jià)還價(jià)的“共和制國家”了，而是一個(gè)合伙人說了算的“王國”，馬云最終完成了“加冕”。

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